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深度丨美国的IPO引擎能否重启？

发布日期：2025-11-03 16:12:24
尽管股市繁荣，但上市的吸引力却已减弱。越来越多的高增长公司选择保持私有化，导致美国上市公司数量急剧下降——从1996年的8090家锐减至如今的4000多家。


IPO项目储备为何萎缩？

多种结构性和市场性因素共同作用，导致IPO项目数量减少，使得私募增长比上市更具吸引力：

  • 充足的私人资本使得公司无需上市即可筹集数十亿美元。
  • 监管负担使得首次公开募股成本高昂、流程复杂且存在法律风险。
  • 与上市相比，并购能提供更快的流动性和更容易的退出机制。
  • 宽松的私营市场规则鼓励企业更长时间保持私有状态。
  • 市场波动使得IPO时机难以预测且风险较高。
  • 短期投资者的压力不利于长期战略的实施。
  • 公司私有化后，创始人的控制权和灵活性更容易得到保障。
  • 公众的监督、大量的诉讼和环境、社会及公司治理（ESG）方面的要求，使得私生活更具吸引力。


虽然科技文化和市场动态发挥了一定作用，但IPO市场的实质性复苏最终取决于调整激励机制和减轻结构性负担的政策改革。

保罗·阿特金斯的使命：“让IPO再次伟大”

美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）由总统特朗普任命，他表示，他认为监管过严是导致IPO市场低迷的原因。他的计划是：简化繁文缛节，精简信息披露，并提高公开市场的吸引力。

他的主要提议包括：

  • 简化报告流程：取消季度报告以减轻负担，但批评人士警告说，这可能会削弱透明度。
  • 限制股东提案：限制与环境、社会及公司治理 (ESG) 相关的决议在委托投票中进行表决。
  • 遏制诉讼：允许对投资者进行强制仲裁，将纠纷从法庭转移到其他途径，引发人们对股东权利减少的担忧。


近年来，日本的IPO市场蓬勃发展，部分原因是其简化的注册报告流程，使得公司从提交申请到上市所需的时间比美国少得多，从而使公开市场成为一条更高效、更具吸引力的增长途径。

放松对私人市场的管制

阿特金斯还在推动将私募股权等私人投资纳入退休账户。批评人士认为，这将使保持私有状态更具吸引力，加剧上市公司数量的下降趋势。

民主党委员卡罗琳·克伦肖不同意阿特金斯的做法，她认为对大型私营企业加强监管——例如强制审计和信息披露——将促使更多公司上市，同时保护投资者。

并购：隐形罪魁祸首

另一个主要因素是科技行业的并购。全球顶尖私立大学达特茅斯学院的研究人员发现，无论是公开收购还是私募收购，都是导致上市数量下降的主要原因。初创公司通常发现，被收购比上市速度更快、风险更低。

为了增强竞争力，堪萨斯大学的亚历山大·普拉特教授建议加快美国证券交易委员会的注册流程，使首次公开募股（IPO）像并购一样快捷高效。其他人则呼吁加强反垄断执法，以削弱“赢者通吃”的企业巨头的垄断地位。

接下来是什么？

阿特金斯的计划初期遭遇了一些阻碍，包括政府停摆，但此后美国证券交易委员会（SEC）推出了一系列灵活的新申报选项。上周，差旅费控软件公司Navan率先使用这些新选项，在今年规模最大的科技公司IPO之一中筹集了约5亿美元。

与此同时，据报道，OpenAI正准备进行规模可能高达1万亿美元的上市——此举或将重新定义投资者的预期，并凸显人工智能在全球经济中日益增长的主导地位。今年迄今为止，已有180家美国公司上市，高于去年的150家。阿特金斯希望这些改革最终能够使IPO数量恢复到上世纪90年代的鼎盛时期。

科技公司能否在长期愿景和公开市场的短期需求之间取得平衡？

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