美股IPO市场正式回归。今年已有100家公司上市，2025年有望追平甚至超过2024年的225家IPO，延续2023年仅154家IPO的低谷以来的稳步复苏势头。但与2021年的疯狂热潮不同，此次复苏建立在那些等待多年才证明自己能够盈利的公司之上。这一转机标志着IPO基本面在经历了多年的极端波动后回归。2021年，超过1000家公司上市，数量甚至比互联网泡沫高峰时期翻了一番。但投机狂潮最终以惨败告终。不可避免的回调猛地关上了大门，导致公司在私募市场苦苦挣扎的时间比以往任何时候都要长。如今，它们经受住了考验，实现了盈利，这表明此次IPO复苏可能具有持久力，这与过去的投机泡沫不同。“无论怎么看，这都是一笔意外之财，”哥伦比亚商学院追踪该行业的教授伦·谢尔曼（Len Sherman）表示。“但他们的起点很低。我们正从2022年和2023年的‘核冬天’中走出来。”这场核冬天是在2021年创纪录的过度扩张之后到来的，这得益于零利率和SPAC的繁荣。特殊目的收购公司（SPAC）——本质上是筹集资金收购其他公司的空白支票工具——占当年IPO的60%，几乎允许任何企业通过合并而非标准流程上市。与需要大量财务披露和监管审查的传统IPO不同，SPAC提供了一条快速进入公开市场的通道，监管更为宽松。这种放任自流的态度迅速而严厉地得到了清算。华尔街金融从业者必读刊物《巴伦周刊》的数据显示，当年IPO在后市平均下跌了10%，为十多年来最差表现，64%的新股到年底交易价格低于发行价。当现实开始显现（利率上升）时，IPO狂欢逐渐消退，接下来两年总共只有180家公司IPO。但谢尔曼认为，这种被迫的“冬眠”或许是因祸得福。那些在泡沫时期匆忙上市的公司有时间完善其商业模式，并证明自己能够盈利。其结果是：2025年约有60%的IPO在上市时就能盈利，而互联网泡沫时期和2021年SPAC热潮期间，这一比例都只有20%。质量的提升体现在上市公司的类型上。今年上市的上市公司中不乏盈利的科技公司，例如稳定币发行商Circle Internet，该公司此前已通过支持其加密货币的储备金利息获得收入。人工智能基础设施提供商CoreWeave在上市前就与英伟达建立了合作关系，并拥有付费客户。甚至国防科技初创公司也纷纷与政府签订了合同。这种转变反映了私募市场的广泛变化。谢尔曼表示，充裕的私募股权使得企业能够“史无前例地长时间”保持私有化，这为它们提供了发展可持续发展业务的空间，而不是急于进入公开市场寻求生存资本。2025年IPO的主题——人工智能、国防科技、加密货币和云基础设施——反映了真实的市场需求，而非投机炒作。在这些领域，公司可以展示清晰的收入来源和增长前景，而不仅仅是引人入胜的PPT演示文稿。但仍有迹象表明，2021年并非遥不可及。SPAC正经历着自2021年繁荣以来最繁忙的一年，Tether和Kodiak Robotics等公司选择空白支票合并，而非传统的IPO。首日暴涨的景象也再次出现——Circle飙升168%，Airo暴涨140%，Newsmax狂飙735% ，随后又暴跌，这些都与上一次泡沫时期的疯狂首发如出一辙。现在的问题是，这种以基本面为重点的复苏能否持续下去。今年已有15家公司至少融资1亿美元，软件公司Figma等大公司也有可能加入，2025年或将标志着公开市场进入一个全新的、更加成熟的阶段。不过，谢尔曼警告称，不要太安逸。“这个市场总是周期性的，IPO市场往往会出现从众心理，”他说道。“我希望我们能趁现在好好享受，直到下一个不可避免的泡沫到来。”
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